技术提升是基矗LED上游外延芯片环节依旧是技术与资本双密集的产业环节,公司通过再融资及政府补贴方式增加资本及固定资产,已达到规模效应,目前公司MOCVD设备达140余台,数量方面步入国际前列,然技术方面仍存较大差距,2011年公司通过海外研发投入及大批量人才引进,快速提升公司在MOCVD的关键技术,尤其是在发光效率(140lm/w以上)、可靠性、良品率(70%)等方面得到较大改善,目前已达至国内领先,国际较高水平,为公司产品的应用领域及客户范围的拓展奠定了较好的基矗
产业链整合+技术+规模优势稳固国内龙头地位。三安光电产业链已由外延芯片,向上延伸至蓝宝石,向下涉及封装环节,直接进入应用及工程领域。产业链的整体优势,确保公司蓝宝石供应的稳定及LED芯片出货通道;芯片类型由原来的景观装饰、显示屏等领域已经拓展至LED路灯、LED普通照明、大尺寸背光、车用照明领域,公司芯片应用领域拓展打开更加宽广的市场空间,加上公司核心MOCVD设备国内第一规模优势,稳固了公司在国内的龙头地位。
2012-2014年公司增长动能主要来自公司良品率提升、设备利用率的提升及设备数量增加。单台设备良率的提升,随着公司技术研发投入及大批高端人才的引进,公司良品率预计至少提升10-15%;随着公司技术稳定提升,设备的开工率也可以大幅提升,有最低点的三至四成提升至八至九成;此外公司在规划芜湖二期设备投入,预计公司未来还将有百台以上的MOCVD设备投入,新设备的投入有望提升公司产能,或为公司营收增长主要动力之一。
财务与估值
我们预计2012-2014年每股收益分别为0.74、0.97、1.12,我们采取相对估值方法,可比公司2012目前年平均PE为24.14倍,由于公司处于龙头地位且公司利润构成正在向良性发展。我们给予一定溢价,给予公司2012年28倍PE估值,对应目标价20.72元/股,首次给予公司买入评级。
